库存水平，作为衡量企业运营健康度的关键晴雨表，正为我们揭示着通用制造业基本面复苏的清晰路径。当前，工业企业正经历从“主动去库存”向“被动去库存”的战略性转变，这意味着全年库存水平将持续下降，为新一轮的增长周期奠定坚实基础。

库存周期的四象限与复苏信号

 通过对比“产成品库存PMI”和“原材料库存PMI”，我们可以将库存周期划分为“被动去库存”、“主动补库存”、“被动补库存”、“主动去库存”四个阶段。一个重要的观察点是，当原材料库存PMI开始下降，而产成品库存PMI仍在上升时，这往往预示着虽然产成品销售面临压力，但企业正积极压降原材料采购，主动控制库存。

 纵观历史，除了2015年供给侧改革带来的产成品和原材料库存同升同降的特殊情况外，2008年、2012年和2019年均出现了显著的“主动去库存”阶段。在此期间，工业企业产成品存货同比增速持续下降，随后进入“被动去库存”阶段，这标志着复苏周期的到来。根据历史规律，一旦产成品库存增速转降，库存周期便会进入“被动去库存”阶段，通常需要至少一年左右的去化时间，工业企业才逐步走向复苏。

库存领先性：精准锚定通用自动化增长拐点

 通过深入分析库存水平的领先性，我们得以更精准地预测通用自动化市场的增长拐点。研究表明，工业企业产成品存货增速通常显著领先于通用自动化主要产品的景气度。通过对比不同领先月份数的库存增速与通用设备（包括金属切削机床、金属成形机床和工业机器人）增速的相关性，发现工业企业产成品存货增速一般领先15-16个月。

 鉴于2022年5月工业企业产成品存货增速出现下降拐点，并持续下降至今，我们有理由预测，到2023年第四季度，通用自动化设备将迎来全面的增长拐点。

市场复苏的迹象与前景展望

 尽管本轮周期复苏的进程相对缓慢，但积极的信号已然浮现。根据市场研究机构预测，2023年中国整体自动化市场规模有望在底部企稳，预计同比下降2%，并在2024年迎来反弹回升。

 分季度来看，2023年第一季度订单普遍不足且下滑明显，第二季度在低基数效应下销量持续下滑，预计第三季度 将触底，而第四季度有望迎来正式回暖。这一预期考量了主要下游应用领域——汽车和电子行业的复苏进度。目前，汽车领域出口增速表现强劲，电子行业随着新产品的发布，有望触底回升。结合库存水平的跟踪分析，我们坚信通用自动化板块在2023年四季度的同比增速将出现反弹。

 国家统计局发布的制造业PMI数据也印证了这一趋势。自2023年5月以来，PMI持续回升，8月已接近荣枯线（49.7）。其中，新订单及出厂价格分项均位于荣枯线上方，这有力地证明了通用制造业的复苏正逐步验证。

流动性信号：通用制造业板块行情展望

 M2增速及其预测，为我们量化通用制造业板块市场表现的预期变化提供了有力工具。历史数据显示，Wind一致预期的M2同比增速与实际值的高度拟合，为我们提供了可靠的参考。

 尽管2023年M2同比增速的实际值与预测值整体呈现结合趋势，并且周期高点可能已出现在2023年2月，但M2同比的变化幅度和市场表现的幅度差异较大。然而，其高低点趋势却十分明显。通过对比2008年以来M2同比增速极值点与通用设备超额收益率极值点的领先滞后关系，我们发现M2增速平均领先11个月（7-15个月）。

 基于此历史经验，通用制造业板块的超额收益高点或将出现在2024年1月。目前，我们正处于通用制造业板块超额收益的上行阶段，市场表现的积极性有望持续。